邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

4月9日，CMF热点问题研讨会第102期在线上举行，本期的主题是5%GDP增速：必要性与可能性，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席，并做主题演讲。

刚才我仔细学习了晓光教授及各位嘉宾对这次关税风暴来临之际，对今年经济增长造成的一些影响以及相关对策，我主要补充一下。因为上个礼拜，我正好在美国纽约、波士顿等地出差一周，经历了此次全球关税风暴事件的“暴风眼”。对很多企业家和个人来讲，这都意味着一个历史新篇章的开启，全球市场已经发生剧震，中国暂时也不能置身事外。我就主要分析一下，第一，对全球特别是美国和中国经济的影响；第二，中国的对策。

刚才姚洋院长也讲到，关税冲击首先对美国自身造成的伤害很大，美国经济今年衰退的风险大幅增加，尤其有可能是一种先滞胀，后面衰退的情形。当然，这些也会重创全球经济，结合美国经济跟中国之间的直接管道，对中国出口的影响，和间接管道，如果全球被拖累下来，也会影响到中国。今年GDP增长面临差不多两个百分点的下行压力，这也是市场的共识，我也是认同的。

在这个过程中，首先对美国自身的影响已经产生了永久性的伤痕。这个永久性的伤痕体现在两个层面，一是企业现在不敢投资，消费者面临更高的物价，美国的股市下跌，财富缩水，这造成三大因素：不敢投、不敢花、财富负效应，今年衰退风险大增。

二是更重要的永久伤疤，主要的跨国企业可能对未来美国翻云覆雨，朝秦暮楚的关税政策、保护主义政策不相信了。他们未来把钱放在哪里？不管是东南亚、墨西哥甚至在美国本土的投资，都充满了高度不确定性。这种永久性的伤疤已经形成了，哪怕未来几周有关当局释放出一些消息，比如美国说我和哪个国家达成了协议，双方的关税可以各让一步，我相信跨国企业是不相信了，它觉得未来政策反复甚至关税长期横在这里的风险是极高的，投资没法做了。

这种情况下，可能对过去三十多年，冷战之后形成的美国例外论、美国一枝独秀论的宏观逻辑叙事会产生重大冲击，产生变局。这里面中国已经在如何勇敢的反击这种关税展现了勇气，产生了等比例的反制，接下来是要有智慧去对冲和有战略去破局。

首先，我理解这次是三十年未有之变局。因为美国搞这些关税，背后有两个原因，这两个原因其实可以自洽。一个理由是通过极限施压，使得贸易伙伴纷纷让步妥协，答应美国一些不管是购买美国货，还是在美国做投资，还是其他减少壁垒让步，在媒体上听起来比较大的轰动性新闻的好处，美国行政当局获得了一些短期成功。但中长线而言，根据特朗普和他的团队最近反复的表达，似乎真的坚信通过高关税壁垒逐渐使得制造业回流，重新使得美国的工业、制造业创造岗位，发达起来。这种观点是对过去三十多年冷战之后美国主导的全球的一种逆转。

但是我们知道，全球化阶段对美国是有百利只有一害的。百利体现在美国跨国企业在全球扩张，找成本最低的地方、利润最好的地方，表面上这些生产到了别的国家，这些国家对美国享受了贸易顺差，但这种贸易顺差一大部分是跨国企业的利润，并不是这些本国的企业挣到的。

另一方面，即便有些是亚洲国家挣到的顺差，它也会通过资本的方式回流到美国。所以，美国长期是贸易逆差、资本账户顺差，这些钱不管是跨国企业的利润汇回，还是主权资金重新投回到美国，通过资本顺差的形式投资于美国金融账户的债券和股票，这是强化了美元体系的循环。因为在这三十多年的全球化时代，美国大型企业在全球扩张，它的利润回报是比较好的，再叠加汇回的美元，投向美国的证券市场、债券市场，总体上推动了美元循环体系，美元总体趋势走强。即便中间经历了诸如像2001年纳斯达克泡沫破灭、2008年美国金融危机和2020年疫情对美国冲击的诸多市场波动，但会发现资金轮动从来没有脱离美元体系，基本在美股和美债之间“二人转”，吸引全球资金，这就是所谓的美国例外论和美国一枝独秀论。

这种情况在2021年之后，过去三四年达到了历史巅峰。最近几年美国一方面在疫情后采取了超量的财政刺激政策，经济特别是名义GDP增速比较高。另一方面出现了人工智能科技革命的加持，美国市场达到巅峰。与此同时，在全球和美国竞争的几个市场，中国处于房地产、民营企业和低物价循环各种挑战中，欧洲从2022年开始陷入了战争漩涡，发展方向上迷茫，这都使得美国一枝独秀，全球霸主地位在经济上达到了前所未有的高度。

我们都知道盛极而衰。在我们的宏观论坛上，在2020年之初我曾经发布过我们的一些研究分析，认为30多年全球化对美国是有百利也有一害，尽管美国企业利润越来越好，美国金融市场表面上也是一枝独秀，但收入分配出现问题，这就使得这些分配没有惠及到普通人，我把它称之为“3T”带来的效果，Trade贸易全球化，Tech经济全球化和虚拟化，Titan美国收入分配更偏向大企业化。这三个因素在过去三十年相互作用，导致美国的贫富差距不断拉大，哪怕它的科技企业、股市表现优异，但这个副作用越来越明显。

从里根政府到现在，劳动者在美国GDP蛋糕分配中的占比持续下降，企业利润占比上升，这种贫富差距造成的社会问题在2016年前后达到极致。奥巴马之后特朗普1.0时代开启了，他试图尝试一些贸易保护主义，到了2020年疫情后换届了，到拜登政府。拜登政府尝试不同的路径解决这种社会问题，比如拜登经济学是更偏左派的，对诸多中低收入群体采取了直接的财政转移支付，但也造成了通胀和财政赤字的不可持续性。现在特朗普2.0时代则要延续一个孤立经济保护主义思路来解决这种收入分配和社会问题。

但是，其实在三个月前，在这个论坛上，我们分析特朗普2.0时代继承的美国经济和2017年他刚上台1.0时代的美国经济今非昔比，现在是“两高一后”的美国经济，高通胀、高财政赤字、经济处于后周期强弩之末。

这时候美国行政当局严格兑现他的三大政纲，严控移民、对外加关税发动贸易战、对内进行财政整肃，这些次序上错了，叫先破后立，合成谬误，这些都放在一起，经济和市场必然造成巨大的压力。既然现在已经体现出来了，我想美国的资本市场和美国经济遭受的压力现在大家已经能够看到了，更重要的是如果这些关税战的长期目的是推动制造业回流美国，可能大家从这次对等关税制定的依据就能看出来，它不是根据你对美国的关税率是多少来制定的，这种关税率完全是根据各个国家对美国贸易顺差的幅度来制定的，似乎显示出他的长期目的就是要减少贸易逆差，真正推动制造业回流。这就对跨国企业的影响很大了，很多关税可能会长期存在。

我接触到最近很多智库媒体都担心，如果中国的反制很有勇气，而在这个过程中别的国家率先妥协低头了，别的国家的关税降低了，咱们岂不是吃亏了。看穿了美国这次长期目的，亚洲很多国家采取一些妥协方案换取一些可持续性的减关税的难度很高，可能性不大。

比如一些在地缘政治上对美国存在依赖性的小型经济体，肯定会迅速向美国提出妥协方案，也许这些妥协方案是答应买美国的产品和降低壁垒，短期能够换取关税的搁置或延期，但长期来看不具备可持续性。

以越南为例，越南对美国的贸易顺差已经占到越南GDP的1/4左右，仅仅靠增加进口减少关税，是几乎不可能实现贸易再平衡。美国制定的关税基础就是各国对它贸易顺差的幅度，哪怕这些亚洲贸易国选择妥协，关税短期延迟，长期来讲仍有反复上升的风险。

这种情况下跨国企业就不信了，过去六七年准备的“中国+1”，在东南亚、墨西哥设厂的这些经验，这些缓冲策略现在失效了，可以想象跨国企业的信心有多低落。更重要的是在这个过程中，美国短期政策刺激空间还比较小，哪怕企业不敢投，消费者面临高物价不敢花钱，但是跟2018年相比，那时候所谓的特朗普put或者美联储put，就是市场和经济下行迅速出招扭转局面，今天来讲刺激空间很小。

我们知道刚才讲到关税会引发物价上升，所以美联储短期内降息空间很少，这是一种滞胀，货币政策空间比较小。

其次是财政政策，财政政策因为特朗普接手的是一个高通胀、高赤字的经济体。现在尽管他在采取所谓的联邦效率改革试图削减开支，但效果难言。在这个过程中，美国短期经济遭受重创后没有什么刺激空间，这时候比拼的是中国能否争分夺秒推出相关刺激政策，抵消掉关税对我们的冲击，这样在博弈中就占据了上风。因为贸易战对全球都产生损害，这时候比的是谁受损相对小一点，这是博弈论关键。我们在两会上已经制定的大概2万亿人民币广义赤字的扩张，那时候肯定没有想到今天关税战会如此激烈，所以很显然要争分夺秒推出。

而且我的建议，可能不要再等到7月底政治局会议，也不用等到4月份、5月份一些像出口数据、采购经理人指标显著回落了，政策推进流程要加快。因为当前预料的全球未有之变局和冲击可以媲美2008年9月雷曼倒闭后出现的全球金融危机冲击。所以，一定要出手快，毕竟全球金融市场的震荡不等人，中美之间的信心博弈不等人。可以结合去年9月底之后，我们采取了一系列政策调整治理低物价循环的经验，当时不断召开发布会告诉市场正在研究什么政策，什么时候能够出台多大量级的政策，以这种前瞻指引来稳住信心，可能当前就到了迫在眉睫的时刻。而且更关键的是怎样抓住这次美国主动选择，为了治理国内的社会问题，从冷战之后它建立的这种全球贸易体系逐步的退缩，走向孤立主义，其实这也给中国提供了机遇。

美国留下来的这种真空和浑沌，中国能否和亚洲、欧洲国家一起填补，承担起更大的重塑国际经济秩序乃至地缘政治秩序的良机，这里面就要明确一个战略思维，抓住未来两三个月的关键机遇期，趁欧亚经济体还深受美国关税之害处在迷茫之际迅速行动。其实在今天论坛之前，我也和刘校长、姚院长提出过相关看法，我把它总结为“2030”两个30战略，要迅速宣布和落实，来应对美国走向退缩的贸易保护主义时代，到2030年实现“两个30”。

第一个“30”具体是指，宣布除对美国之外的国家，中国在未来五年会把对他们的关税降到零，对他们的外商直接投资和中国自身民营企业投资准入限制降到零，对中国自身的产业补贴降到零。第二个“30”是宣布到2030年中国内需消费目标是增加30%，比今天的规模增加3万亿美元。我们清楚地看到美国未来的关税机制可能会长期存在，这会导致中国、亚洲、欧洲等过去主要靠供给侧出口导向型的经济体的外贸空间受到挤压。中国过去二十多年以供给侧和工业制造为主导的增长范式面临巨大的挑战，现在是一个战略抉择期，继续坚持供给侧立国、工业制造导向，还是要转向内需消费，通过社会福利的改革构建更加平衡的经济和贸易。

我在美国这一周见了一些欧洲背景的智库，他们对中国存在担忧，担心在这次美国关税大冲击后全球贸易格局洗牌，美国市场逐渐封闭，中国过剩的产能产品会大量涌入其他国家和地区，给欧洲、亚洲、南美带来压力，卷得他们不能生存。这个担忧有一定的合理性，甚至可以推断，未来一小段时间如果中国继续坚持供给侧为主导的外向型的制造立国的经济模式，欧亚各国会效仿美国，纷纷出台贸易保护主义政策，导致最终全球贸易回到二战前的割裂状态，这将极大增加中国在地缘政治上拓展空间的难度。更可行的路径是推行“两个30”的重大战略。

其中内需消费到2030年增加30%的目标既有可实现性，又有理想色彩，是一个宏大的战略。我们可以借鉴二战后头三十年欧美国家的经验，当时他们通过加强社会保障，提升了劳动力教育，提升了公共服务，加强了创新，加快了以内需为主，服务业为主的经济转型。我注意到很多人在这次面临美国关税霸凌时提出来，美国是全球最大的消费市场，是甲方，大家作为供货的是乙方，面对甲方改变游戏规则重新招投标，只能去低头，不然就吃亏了。我想这种理念太过老派，如果看历史上这些经济体的演变，战略抉择，甲乙之间也是在逐渐转型的，随着中国将来收入水平提升，发展理念转变，人口结构变化，技术进步，而且决策层如果去落实加强社会保障福利、劳动者教育、公共福利建设、生育补贴完善，包括完善农民工农民、灵活就业人群在内的社保福利改革，相信也能加快向内需主导型经济的转型，而不是一直定位自己是乙方、打工、供货的角色。

所以，到2030年实现消费内需比今年增加30%具有两层重要意义。

一是可行性，根据我们团队测算如果落实上述社会保障体系的改革，支持内需的转型，到2030年消费内需比当前增加30%，倒算下来年均增长率5.4%是具备可实现性的。

二是具备战略性，目前美国一年进口商品总值3万亿美元，它的这种贸易保护主义政策关税的长期存在，会导致这部分市场逐渐对全球的一些贸易伙伴封闭隔绝。大家肯定都担心全球出现一个接近3万亿美元的需求缺口，在这种真空和混沌当中，中国当前一年消费内需是10万亿美元，占我们GDP的一半，若未来五年增加30%正好增加3万亿美元，这个增量恰好可以填补美国贸易保护主义造成全球需求的潜在空白，给包括中国企业在内的欧亚各国企业提供市场机遇。因为两个30重大战略，除了增加3万亿美元的消费增量，还包括在未来五年内对美国之外的其他国家加快开放，将关税降到零，将市场准入限制降到零，将对产业本地补贴降到零，这就给全球市场提供了广阔空间，以中国内需增长弥补美国消费市场收缩带来的缺口。

我经常想这件事，大家有反制的勇气时一定要有破局的智慧。就像古语所讲的，霸者以力服人，人服威而不怀德；王者反其道而行之，以德行人，因而无敌。如果中国成功在未来几个月机遇期宣布这个战略，我相信能破局，也为中国在未来经济格局中赢得更加有利的地位创造了极好的条件，这是我在美国出差一周对当前关税风暴中国如何破局的一点思考。

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