前两天一直都跟大家说美债收益率是特朗普团队最关注也是发动对等关税的关键因素，今天看到一组数据，今年是美债到期的最高峰，共有近9.4万亿的美债将到期，第二季度到期规模尤为突出，4-6月累计到期金额达18,815.16亿美元，所以特朗普政府急着在二季度把美债收益率打压下去。

我们再来看美债收益率，以美十债收益率为例，本周之前由于美国对等关税的冲击，市场认为美国经济乃至于全球经济衰退可能性增大，继而对美联储降息预期升温，结果是美十债收益率快速下行，最低跌破3.9%。

但本周美债走势直接让特朗普傻眼了，仅仅四个交易日就升破4.5%，历史罕见。可以说，如果特朗普再不暂停对等关税，美十债收益率将继续上行，则美债风险一触即发，有可能造成一场金融危机，这是特朗普不能承受的，这也是促成特朗普紧急暂停对等关税的关键原因。

美国国债被誉为“稳如磐石、安全无风险”，长期以来一直是投资者在恐慌时期的第一选择。但为什么现在上蹿下跳，在全球经济不确定性大幅上升的时刻，美债收益率突然大幅上行。我们可以同时对比美元走势，近三个交易日美元突然暴跌，直接跌破100关口，欧元、日元大幅走强。

美元走弱是因为资金在抛售美股、比特币等风险资产，按照以往的逻辑，资金会买入美债避险。但美债收益率也大涨（价格下跌），说明美债也被抛售，美债居然和风险资产走势同步了，这说明资金对美债作为“避险资产”的作用的认可度在下降。

一方面美国长达数年的借贷狂潮导致美国债务负担继续攀升，仅仅一年还息就超过万亿，这让资金不得不怀疑美国债务的持续性；另一方面美国总统特朗普为了美国的利益严重破坏其它方的利益，肆意破坏当前全球贸易体系。

这都让资金对美债产生了怀疑，市场对投资美国的叙事从之前的“美国例外主义”到现在的“怀疑甚至拒绝美国”。

就像“债王”格罗斯（ Bill Gross）对美股投资者发出了灵魂发问：美股这样庞大的市场，其价格走势竟然只因总统一人的情绪和决定就能发生这样巨大波动，那买入美股真的还算明智吗？

昨天还有一件事，加剧了市场对美国债务的担忧，美国众议院微弱优势通过预算案，为特朗普减税政策铺路。根据议案内容，未来十年内，美国可能削减高达5.3万亿美元的税收，并将债务上限提高5万亿美元，同时换取约40亿美元的支出削减。5.3万亿美元税收削减，就意味着美国财政收入大幅减少，加剧了市场对于美国债务的担忧。

所以，即使减税对美股是利好，即使昨晚美国3月CPI数据低于预期，美股昨晚依旧暴跌。再加上债市大跌，美元暴跌，堪称股债汇三杀。

再从长远看，如果特朗普政府加关税的目的是为了削减甚至消除美国贸易逆差，大家要知道为啥各国能有美元去买美债？正是因为对美顺差。如果中国、日本等国家对美国没有顺差，自然就没有美元去买美债，美国天量债务难道都指望美国内部消化掉？如果消化不掉，就会违约。

也就是说特朗普解决美债危机和消除逆差的两大诉求是互相矛盾的，本质上来说通过逆差输出美元，再借债消费，是美国经济模式中的一环。如果美国没有逆差，就不会有美元的全球化，这正是布雷顿森林体系的必然结果。

所以，我之前一直说，这一次关税大战，时间站在我们这边。虽然各国需要美国市场，但美国也需要各国买美债，需要全球供应链体系，并不是谁欠谁的。

这不，美国总统特朗普周四表示他非常希望与中国达成协议，以结束不断升级的贸易战。

由于市场对美债的不信任，那么黄金作为避险资产的地位就更为突出了，国际金价再创历史新高，现货黄金突破3200美元。

中国半导体行业协会4月11日发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》。根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。

半导体产业链简单可分为设计→制造→封测→终端应用四个环节，其中流片属于制造环节。

根据此前的海关政策，半导体原产地是按照封测厂所在地认定，现在改为以流片地（圆晶厂所在地）认定，因此美国本土圆晶厂所生产的芯片受到最大冲击，或需缴纳84%关税。

据国盛策略，2024年TI&ADI中国区营收约50亿美金，且ADI中国区营收80%以上为工业和汽车相关产品。TI的晶圆制造主要都是在美国本土，分布在得克萨斯州、俄勒冈州、犹他州和马萨诸塞州。ADI 的晶圆厂主要分布在美国华盛顿州、俄勒冈州、马萨诸塞州，同时在爱尔兰也有晶圆厂。在关税反制的背景下，工业和汽车客户有望加速导入国产客户，且汽车市场中国区增速领先海外，本土模拟芯片公司新品有望加速放量。

在CPU方面，2024年英特尔中国市场收入为155.32亿美元，占全球总营收的29%，目前，英特尔晶圆厂主要分布于美国（亚利桑那州、俄勒冈州、新墨西哥州）、爱尔兰（莱克斯利普）及以色列（耶路撒冷），英特尔最新的PC及服务器芯片基于其自己的Intel 18A制程制造，短时间内或难以换成台积电代工。国内CPU市占率极低，在国产产品性能提升，海外加征关税的背景下，本土CPU有望迎接历史性的替代机遇。

由此可见，此新规可以看作是对美关税反制的抓手。在此新规下，美系产品成本提升，未来价格或将提升，对比之下，国产芯片的性价比凸显，为产业链上的相关国产公司带来份额提升机遇。

受此利好提振，A股半导体板块爆拉，模拟芯片板块掀起涨停潮，纳芯微、圣邦股份等多股涨停。

中国进一步对美国关税进行反制，将关税税率从84%提高至125%。

最后简单看下盘面，截至收盘，上证指数涨幅为0.45%，创业板指涨幅为1.36%，港股恒生指数涨幅为1.13%，恒生科技指数涨幅为1.80%。市场成交额大幅缩量至1.39万亿，近3300家上涨，104家涨停。

虽然昨天A股、港股跑输全球股市，但今天在全球股市全线下跌的情况下，中国资产再次逆势走强。

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考

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